新盛客服【威77296577】华熙生物对九大券商发难：业绩下滑，巨子生物和锦波生物股价却节节攀升

21世纪经济报道记者 韩利明 上海报道

近日，华熙生物在其官方微信上发布了一篇名为《概念总在重演，科技永远向前》的文章，直指资本市场不断追求新的公司题材，为了营造比透明质酸产业更大的预期，某重组胶原企业的研报中出现了大量针对中国透明质酸产业的“对比研究”。

一时间，“透明质酸（玻尿酸）与重组胶原蛋白”、“华熙生物‘炮轰’券商”的讨论持续升温。

5月21日晚，华熙生物再次发文回应，表示作为经历过资本市场第一轮完整周期的企业，深切体会概念切换对企业经营的影响。由于当前经营环境面临挑战，华熙生物更多体会到行业中众多企业的难处，因此从新的角度审视产业的生态环境，与所有同行一起审视这个环境有哪些因素在鼓励价值创造，有哪些是在导致价值损耗。

不可否认，自2022年业绩登顶后，华熙生物近两年来面临营收和净利润双降的压力，2024年更是启动了包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个项目的全面管理变革。

在此背景下，这场关于产业生态中“资本逐利”与“科技长期主义”的公开博弈，也是对行业发展逻辑的深层探讨。摆脱概念炒作的困境，以技术壁垒构建可持续的产业进阶路径，或是争议背后的核心诉求。

玻尿酸被“过时”？

近日，包括华泰证券、安信证券、国金证券、西部证券等多家券商研报提出“胶原蛋白在皮肤修复、抗衰老和副作用等方面强于玻尿酸”的观点，被华熙生物公开引用并质疑。

华熙生物直指透明质酸这一成分及相关产业，在近几年资本市场的概念切换中遭遇了谎言与践踏，被描述为“过时”、“不如某物质安全”、“不如某物质更具生物活性”、“不如某物质具备市场价值”等，这些抹黑与受操控的自媒体及网络上的虚假消费者评论形成共振，严重误导了市场，破坏了一批中国企业多年建立起的全球产业优势。

针对透明质酸和胶原蛋白的争议，华熙生物在5月21日晚间的回应中再次强调，“很多场景下，我们也无法比较透明质酸与胶原蛋白孰强孰弱。关于这两个物质的功效与安全性，最权威的中文依据就是国家药品监督管理局官网的披露信息。”华熙生物依据数据表明，评估一个成分注射安全性和技术门槛的重要标准是其所持有的三类医疗器械注册证数量。然而，这些券商研报涉及的企业在医美填充领域尚不具备三类械资质。华熙生物所拥有的透明质酸医美注射产品三类医疗器械证数量在业内居首，这从侧面说明重组胶原蛋白的安全性并未得到优于透明质酸的明确证据。

需要指出的是，华熙生物明确表示，市场上的重组胶原蛋白产品本质上属于多肽，与人体内的胶原蛋白有差异，不应与胶原蛋白概念混淆。在“华熙生物如何看待胶原蛋白”的讨论中，特指人体内的胶原蛋白。

华熙生物进一步阐述，按照产业发展规律，高利润领域容易吸引资本涌入和低价竞争，透明质酸行业也曾经历过这样的阶段。但并非所有企业都会陷入低端竞争，华熙生物的发展路径是许多中国企业的普遍经历，即进入高端透明质酸市场，精益求精，实现新的拓展和高度。

华熙生物指出，资本市场的题材转换并不总是与产业升级同步，这种以季度为单位追求利润的行为，天然地希望创造神话和奇迹。华熙生物对此表示遗憾，因为资本追逐的领域正在重复透明质酸过去的错误路径，大量产能和基础设施被重复建设，认知和表达体系服务于资本市场和消费市场的销售活动，这导致行业重复“概念炒作-低质竞争”的老路。

实际上，随着我国求美者的自我认同和个性审美日益成熟，近年来美学需求不断增长，从玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素到再生制剂等产品密集上市，医美行业正在经历技术升级带来的深刻变革。

此前，有业内人士向《21世纪经济报道》记者指出，当前行业环境中产品同质化现象日益严重。如果企业陷入价格战，竞争将难以持续，生存空间将受到严重挤压，经营之路将举步维艰。相反，只有真正具备创新能力的企业，即便在高度“内卷”的行业中，也能生存得很好。

华熙生物在投资者调研中也承认，其产品线处于竞争激烈的市场中，特别是在玻尿酸赛道上。华熙生物此次公开回应，并非为了“炮轰”券商，而是在遭受重创后，以这种不得已的方式提醒这些机构：我们都是生态的建设者，没有一个良好的生态，没有人能够最终成功，也不会有属于这个国家的产业优势和科技优势。本次行动的宗旨并非在于争夺具体的地域，而是旨在阻止少数资本与消费市场强大势力的融合、阻止少数学术权力与市场准入资源的结合、以及防止少数人操纵信息的基本环境。华熙生物坚信，在各界关注下，一旦这种环境得到整治，优秀企业的价值创造便会得到相应的回报。

“纠偏”的序曲似乎已经拉开？

在透明质酸与重组胶原蛋白的舆论较量中，企业的业绩波动也隐藏在暗处。

2024年，华熙生物的营业收入达到53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润为1.74亿元，同比下降70.59%。这一下降趋势自2022年起持续，且亏损幅度逐年扩大。对比之下，华熙生物2023年的营收和归母净利润跌幅分别为4.45%和38.97%。

作为收入占比接近一半的核心业务板块，皮肤科学创新转化业务（原个人健康消费品事业线）在2024年的收入为25.69亿元，同比下降31.62%，成为唯一下滑的业务单元。华熙生物旗下的“润百颜”“夸迪”“BM肌活”“米蓓尔”等品牌可能都遇到了增长瓶颈。

据华熙生物披露的数据，2023年上半年，润百颜的营收为6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪的营收为5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔的营收为2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活的营收为3.41亿元，同比下滑29.62%。自上述产品营收在2023年上半年全面下滑后，华熙生物便未再更新相关销售数据。

相对而言，医疗终端业务作为第二大业务板块，2024年实现收入14.40亿元，同比增长32.03%，占公司主营业务收入的26.85%。新推出的“润致·格格”（注射用透明质酸钠复合溶液）与“润致·斐然”（注射用交联透明质酸钠凝胶）表现突出。截至报告期末，“润致·格格”的销售收入已突破千万元，华熙生物认为它有望为医美业务带来新的增长点。

在这场公开的竞争中，华熙生物也没有忽视重组胶原蛋白领域的布局。2024年报显示，公司继续推进“重组胶原蛋白生物合成及应用研究”等项目，以合成生物学为基础的生物活性物绿色生物制造模式在“创造”与“迭代”中，加快实现公司国际前沿的生物产业技术升级和高质量落地转化。

近年来，重组胶原蛋白因其保留了人胶原蛋白的功效，同时具有无病毒风险、进入人体后排异反应低等优势，在医美市场迅速崭露头角。目前，我国已有多家厂商率先进入这一领域，但市场集中度相对较低，顶尖玩家数量不多。2021年6月29日，锦波生物的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）获得上市批准，这标志着我国首例采用重组人源化胶原蛋白生物材料生产的第三类医疗器械问世，从而显著提升了公司的业绩。

进入2024年，锦波生物的营业收入达到14.43亿元，同比增长84.92%；归母净利润为7.32亿元，同比增长144.27%。在相同的发展道路上，港股重组胶原蛋白企业巨子生物也实现了快速增长，该年度收入达到55.39亿元，同比增长57.2%；净利润为20.62亿元，同比增长42.4%。

然而，业绩的波动背后，多位行业专家指出，医美市场经历了从早期以玻尿酸为主导到如今以再生和胶原类产品为主流的转变。一位华东地区三甲医院整形美容外科医生在接受采访时表示，玻尿酸在容积填充和补水方面有优势，适用于面部塑形和凹陷修复；而重组胶原蛋白则侧重于肤质改善和屏障修复，对于细小皱纹的处理更为有效，具体应用需根据求美者的个体需求来决定。

这一市场趋势的转变无疑给华熙生物带来了更大的业绩压力。2025年一季度，华熙生物的营收同比下降20.77%至10.78亿元，归母净利润下降58.13%至1.02亿元。

华熙生物明确表示，公司收入占比高的皮肤科学创新转化业务正处于调整周期，核心问题在于该业务偏离了核心科技优势。同时，公司也指出，行业新概念炒作背后存在渲染透明质酸和糖生物学“过时论”的利益驱动。

为了扭转这一局面，华熙生物进行了一系列调整，包括成立“竞争情报部”，全面追踪并有效应对任何与科学常识和科研趋势相背离的竞争性传播活动。近期关于玻尿酸与重组胶原蛋白的公开辩论可能只是这场“纠偏”行动的序曲。

未来，华熙生物能否重新获得增长动力，还有待市场和时间的检验。